【要點釋義】供給側結構性改革旨在調整經濟結構，使要素實現優配置，提升經濟增長的質量和數量。需求側改革主要有投資、消費、出口三駕馬車，供給側則有勞動力、土地、資本、制度創造、創新等要素。供給側結構性改革，就是從提高供給質量出發，用改革的辦法推進結構調整，矯正要素配置扭曲，擴大有效供給，提高供給結構對需求變化的適應性和靈活性，提高全要素生產率，更好滿足廣大人民群眾的需要，促進經濟社會持續健康發展。

　　2017年春節前后，受“環保”和“供給側改革”政策預期影響，市場情緒高漲，鋁價持續走高。4月12日，四部委聯合發布《清理整頓電解鋁行業違法違規項目行動工作方案的通知》，正式拉開本輪電解鋁行業清理整頓的帷幕。近日地方層面整頓清理文件陸續出臺，新疆、山東、河南等地推進較快。業內人士指出，加大地方執行力度，清理整頓成果全面開花，電解鋁去產能有望加速。結合國外貿易環境和國內政策導向，今年深入推進電解鋁去產能是大概率事件，電解鋁供給側改革將利好供需結構改善，鋁價有望上行。

　　事件驅動

　　地方整頓清理文件陸續出臺

　　2017年春節前后，受“環?！焙汀肮┙o側改革”政策預期影響，市場情緒高漲，鋁價持續走高。4月12日，四部委聯合發布《清理整頓電解鋁行業違法違規項目行動工作方案的通知》（發改辦產業〔2017〕656號文件），正式拉開本輪電解鋁行業清理整頓的帷幕。

　　一方面，明確清理整頓標準，范圍較廣，2013年5月后新建的違法違規項目及未落實1494號文處理意見的項目;另一方面，明確清理整頓時間表，力度較大，通過企業自查、地方核查、專項抽查以及督促整改等四個階段，在今年10月15日前完成所有電解鋁不合規產能的督促整改。7月，國家發改委召開清理整頓電解鋁工作情況對接會，在國家層面上強調政策將嚴格執行。

　　值得一提的是，近日地方層面整頓清理文件陸續出臺，新疆、山東、河南等地推進較快。新疆作為本次清理整頓的重點省份（區）之一，先積極落實中央鋁供改政策。4月14日新疆昌吉回族自治州政府公告停止新疆東方希望等三家企業違規在建200萬噸電解鋁產能項目建設，市場給予高度重視。

　　繼上月底山東魏橋減產25萬噸，山東信發和山東魏橋本周再被曝出減產消息，預示本次專項行動的另一個重點省份“山東”也即將開始大刀闊斧的清理整頓。根據工信部此前公布的合規企業名單，山東省合規產能為642萬噸，不考慮地方政府備案核準，山東違規產能為510萬噸?？紤]地方政府備案，加上2004年以前投產及通過指標置換的產能，共計合規933萬噸，如此計算違規產能219萬噸。電解鋁供改看山東，山東看魏橋和信發。山東開啟減產模式，鋁供改地方政府執行再發力。

　　此外，上周河南省發布“關于印發河南省化解過剩產能攻堅方案等五個方案的通知”，引導3家電解鋁企業退出長期停產產能50萬噸以上。山東大規模減產消息曝出預示著地方政府已深刻領悟中央鋁供改精神，加大地方執行力度，清理整頓成果全面開花，電解鋁去產能有望加速。

　　政策進展

　　供給側改革綱領性文件確立

　　2017年4月，發改委、工信部、國土資源部以及環保部聯合出臺了《關于印發<清理整頓電解鋁行業違法違規專項行動工作方案>（以下簡稱“656號文”）的通知》，工作方案明確了電解鋁供給側結構性改革的目標和方向，而后山東、內蒙、新疆也相繼出臺了內容相近的省級文件，基本確立656號文作為此次電解鋁供給側改革的綱領性文件，文件有以下幾個要點：

　　首先，明確了清理整頓的標準。即2013年5月之后新建設的違法違規項目及未落實1494號文處理意見的項目。

　　其次，明確清理整頓時點。需在6個月內完成，其中6月30日之前完成地方核查，9月15日前完成專項抽查，10月15日前完成整改。

　　后，從中央到地方態度堅決。字里行間中充斥著“堅決迅速進行處置”、“樹立底線意識”等詞語，且由多部門聯合執法，顯示出政府對此次供給側改革的重視。

　　2015年4月《關于印發部分產能嚴重過剩行業產能置換實施辦法的通知》，明確提出做好產能等量或減量置換工作，即新建電解鋁項目必須執行產能置換。2017年4月發改委下發《清理整頓電解鋁行業違法違規項目專項行動工作方案》，進一步明確規范電解鋁行業投資建設秩序，嚴管嚴控新增產能。

　　政策端嚴控之下，合規產能指標必然成為稀缺品。據亞洲金屬網，中國電解鋁違規產能約487萬噸。截至7月中旬，中國電解鋁供給側改革已經影響約395萬噸產能，包括100萬噸在建產能，160萬噸左右建成未投產產能和135萬噸左右的運行產能。而根據阿拉丁中營網估算，加總官方淘汰產能剩余指標、整廠停產剩余產能指標、部分停產剩余產能指標，合計可供交易產能指標為286.87萬噸，但光目前在建或建成未投產項目指標約為375萬噸，其中還缺產能指標量約363萬噸，產能指標供不應求現象較為明顯。

　　隨著6月30日地方核查結束，預計各政府會對核查出的違規產能采取進一步措施，疊加上碳交易和核查自備電廠以及采暖季錯峰生產等一系列政策的實施，電解鋁供需將得到極大地改善。

　　行業展望

　　供給側改革有望進入加速期

　　自2015年供給側改革提出以來，去產能率先在鋼鐵、煤炭兩大領域快速推進，去產能效果較為明顯，形成了一定的示范性作用。按照產業自身背景與特點，從經濟影響力、政策推進、行業供需格局、微觀企業盈利四個維度搭建去產能分析框架，通過對比鋼鐵、煤炭，未來電解鋁去產能存在加速可能。

　　首先，從經濟影響力考慮，電解鋁下游輻射較廣，是環保限產的關鍵領域。從產業鏈角度看，電解鋁和鋼鐵、煤炭都是國民經濟支柱產業，電解鋁下游應用包括建筑、機械、交運、家電等多個領域，終多數導向房地產和基建等經濟核心領域;從環保角度來看，電解鋁生產會產生氟化物、粉塵等大氣污染物，因此在今年大氣污染考核壓力下，電解鋁去產能力度有望加大。2月20日，環保部印發《京津冀及周邊地區2017年大氣污染防治工作方案》，提出“2+26”區域內采暖季電解鋁廠將限產30%以上。

　　其次，從政策推進上來講，電解鋁行業尚未設置明確的去產能目標，率先從清理整頓不合規產能入手。當前階段，電解鋁供給側改革推進思路是通過清理整頓不合規產能，進而減少供給。截至5月底，我國電解鋁符合《鋁行業規范條件》電解鋁產能僅2954萬噸，不合規產能大約為800-1200萬噸，比例高達約22%。

　　此外，不合規產能主要集中在山東、內蒙古和新疆。基于此，4月份發改委等印發《清理整頓電解鋁行業違法違規項目行動工作方案》，通過企業自查、地方核查、專項抽查、以及督促整改四個階段，計劃在今年10月15日前完成所有電解鋁不合規產能的督促整改。

　　再次，從行業供需格局考慮，電解鋁產能過剩較為嚴重，改革迫切性高。從產能現狀看，2016年底電解鋁總產能達到4244萬噸，5年內上漲1533萬噸，產能利用率僅在75%左右，今年預計新建產能約為544萬噸，占2016年總產能約13%，供需弱平衡打破后產能過剩加劇。

　　后，從微觀企業盈利角度上看，鋁價仍處低位，電解鋁行業長期虧損。2016年，電解鋁板塊扣非后歸母凈利潤虧損1.26億元，扣非后ROE水平-0.22%，雖然較2014年有所提升，整體盈利尚處低水平。

　　從國際貿易形勢來看，“百日計劃”下美國或對我國鋁產能過剩施壓加大。

　　全球范圍內，我國電解鋁產量占比高，約達世界總產量的55%，伴隨近年產能與產量不斷增加，鋁價長期低迷，鋁制品出口增幅較高，對貿易進口國利益構成威脅。

　　隨著中美“百日計劃”推進，在“貿易再平衡”的框架下，美方大訴求是能夠平衡赤字盡可能擴大出口，我國電解鋁產業后續面臨的國際貿易壓力有望倒逼供給側改革提速。

　　投資機會

　　成本優勢企業將率先受益

　　2017年供給側改革正在邁入“扎實有效去產能”階段，去產能重點可能會從鋼鐵、煤炭過渡到其他領域。廣發證券建議從去產能迫切性和政策邊際效應出發，重點推薦供需失衡嚴重、市場化程度偏低的電解鋁供給側改革主題。結合國外貿易環境和國內政策導向，今年深入推進電解鋁去產能是大概率事件，電解鋁供給側改革將利好供需結構改善、鋁價有望上行，重點關注標的包括云鋁股份、中國鋁業、神火股份等。

　　招商證券認為，供給側改革的加速推進，落實有望超預期，政策對電解鋁價格的動力有望得以強化。根據SMM調研數據，過去電解鋁社會庫存自們每年3-4月旺季開始開啟全面去庫存。今年受產能復產和新擴建產能集中影響，傳統去庫存的趨勢不明顯。目前進入淡季，庫存開始再度回升。隨著在產產能的停工，政策對新擴建產能的約束，加之2+26的強制關停，基本面壓力降逐步緩解。政策面和基本面共振，共同推動電解鋁價格上漲行情近在咫尺。

　　推薦深加工順應市場發展，產能符合行業規范，受供給側改革影響小，生產成本存在下降空間的企業。

　　國泰君安則表示，基于對鋁價有望在供給側改革預期下高位企穩甚至快速攀升，電解鋁板塊風險偏好有望受益于改革持續推進、政策不斷落地而明顯上揚的判斷，受環保整治影響較小、成本優勢明顯的相關標的將率先受益于改革推進。

　　其中，神火股份借力新疆釋放低成本產能;云鋁股份為國內唯一水電概念電解鋁企業;南山鋁業車用鋁合金板行將放量。中孚實業具有煤電鋁一體化鎖定成本優勢;新疆眾合有望受益于“”。