【要點(diǎn)釋義】供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革旨在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使要素實(shí)現(xiàn)優(yōu)配置，提升經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量和數(shù)量。需求側(cè)改革主要有投資、消費(fèi)、出口三駕馬車，供給側(cè)則有勞動(dòng)力、土地、資本、制度創(chuàng)造、創(chuàng)新等要素。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，就是從提高供給質(zhì)量出發(fā)，用改革的辦法推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，矯正要素配置扭曲，擴(kuò)大有效供給，提高供給結(jié)構(gòu)對(duì)需求變化的適應(yīng)性和靈活性，提高全要素生產(chǎn)率，更好滿足廣大人民群眾的需要，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)持續(xù)健康發(fā)展。

　　2017年春節(jié)前后，受“環(huán)保”和“供給側(cè)改革”政策預(yù)期影響，市場(chǎng)情緒高漲，鋁價(jià)持續(xù)走高。4月12日，四部委聯(lián)合發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動(dòng)工作方案的通知》，正式拉開本輪電解鋁行業(yè)清理整頓的帷幕。近日地方層面整頓清理文件陸續(xù)出臺(tái)，新疆、山東、河南等地推進(jìn)較快。業(yè)內(nèi)人士指出，加大地方執(zhí)行力度，清理整頓成果全面開花，電解鋁去產(chǎn)能有望加速。結(jié)合國(guó)外貿(mào)易環(huán)境和國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向，今年深入推進(jìn)電解鋁去產(chǎn)能是大概率事件，電解鋁供給側(cè)改革將利好供需結(jié)構(gòu)改善，鋁價(jià)有望上行。

　　事件驅(qū)動(dòng)

　　地方整頓清理文件陸續(xù)出臺(tái)

　　2017年春節(jié)前后，受“環(huán)保”和“供給側(cè)改革”政策預(yù)期影響，市場(chǎng)情緒高漲，鋁價(jià)持續(xù)走高。4月12日，四部委聯(lián)合發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動(dòng)工作方案的通知》（發(fā)改辦產(chǎn)業(yè)〔2017〕656號(hào)文件），正式拉開本輪電解鋁行業(yè)清理整頓的帷幕。

　　一方面，明確清理整頓標(biāo)準(zhǔn)，范圍較廣，2013年5月后新建的違法違規(guī)項(xiàng)目及未落實(shí)1494號(hào)文處理意見的項(xiàng)目;另一方面，明確清理整頓時(shí)間表，力度較大，通過(guò)企業(yè)自查、地方核查、專項(xiàng)抽查以及督促整改等四個(gè)階段，在今年10月15日前完成所有電解鋁不合規(guī)產(chǎn)能的督促整改。7月，國(guó)家發(fā)改委召開清理整頓電解鋁工作情況對(duì)接會(huì)，在國(guó)家層面上強(qiáng)調(diào)政策將嚴(yán)格執(zhí)行。

　　值得一提的是，近日地方層面整頓清理文件陸續(xù)出臺(tái)，新疆、山東、河南等地推進(jìn)較快。新疆作為本次清理整頓的重點(diǎn)省份（區(qū)）之一，先積極落實(shí)中央鋁供改政策。4月14日新疆昌吉回族自治州政府公告停止新疆東方希望等三家企業(yè)違規(guī)在建200萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)，市場(chǎng)給予高度重視。

　　繼上月底山東魏橋減產(chǎn)25萬(wàn)噸，山東信發(fā)和山東魏橋本周再被曝出減產(chǎn)消息，預(yù)示本次專項(xiàng)行動(dòng)的另一個(gè)重點(diǎn)省份“山東”也即將開始大刀闊斧的清理整頓。根據(jù)工信部此前公布的合規(guī)企業(yè)名單，山東省合規(guī)產(chǎn)能為642萬(wàn)噸，不考慮地方政府備案核準(zhǔn)，山東違規(guī)產(chǎn)能為510萬(wàn)噸。考慮地方政府備案，加上2004年以前投產(chǎn)及通過(guò)指標(biāo)置換的產(chǎn)能，共計(jì)合規(guī)933萬(wàn)噸，如此計(jì)算違規(guī)產(chǎn)能219萬(wàn)噸。電解鋁供改看山東，山東看魏橋和信發(fā)。山東開啟減產(chǎn)模式，鋁供改地方政府執(zhí)行再發(fā)力。

　　此外，上周河南省發(fā)布“關(guān)于印發(fā)河南省化解過(guò)剩產(chǎn)能攻堅(jiān)方案等五個(gè)方案的通知”，引導(dǎo)3家電解鋁企業(yè)退出長(zhǎng)期停產(chǎn)產(chǎn)能50萬(wàn)噸以上。山東大規(guī)模減產(chǎn)消息曝出預(yù)示著地方政府已深刻領(lǐng)悟中央鋁供改精神，加大地方執(zhí)行力度，清理整頓成果全面開花，電解鋁去產(chǎn)能有望加速。

　　政策進(jìn)展

　　供給側(cè)改革綱領(lǐng)性文件確立

　　2017年4月，發(fā)改委、工信部、國(guó)土資源部以及環(huán)保部聯(lián)合出臺(tái)了《關(guān)于印發(fā)<清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)專項(xiàng)行動(dòng)工作方案>（以下簡(jiǎn)稱“656號(hào)文”）的通知》，工作方案明確了電解鋁供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的目標(biāo)和方向，而后山東、內(nèi)蒙、新疆也相繼出臺(tái)了內(nèi)容相近的省級(jí)文件，基本確立656號(hào)文作為此次電解鋁供給側(cè)改革的綱領(lǐng)性文件，文件有以下幾個(gè)要點(diǎn)：

　　首先，明確了清理整頓的標(biāo)準(zhǔn)。即2013年5月之后新建設(shè)的違法違規(guī)項(xiàng)目及未落實(shí)1494號(hào)文處理意見的項(xiàng)目。

　　其次，明確清理整頓時(shí)點(diǎn)。需在6個(gè)月內(nèi)完成，其中6月30日之前完成地方核查，9月15日前完成專項(xiàng)抽查，10月15日前完成整改。

　　后，從中央到地方態(tài)度堅(jiān)決。字里行間中充斥著“堅(jiān)決迅速進(jìn)行處置”、“樹立底線意識(shí)”等詞語(yǔ)，且由多部門聯(lián)合執(zhí)法，顯示出政府對(duì)此次供給側(cè)改革的重視。

　　2015年4月《關(guān)于印發(fā)部分產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知》，明確提出做好產(chǎn)能等量或減量置換工作，即新建電解鋁項(xiàng)目必須執(zhí)行產(chǎn)能置換。2017年4月發(fā)改委下發(fā)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目專項(xiàng)行動(dòng)工作方案》，進(jìn)一步明確規(guī)范電解鋁行業(yè)投資建設(shè)秩序，嚴(yán)管嚴(yán)控新增產(chǎn)能。

　　政策端嚴(yán)控之下，合規(guī)產(chǎn)能指標(biāo)必然成為稀缺品。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)，中國(guó)電解鋁違規(guī)產(chǎn)能約487萬(wàn)噸。截至7月中旬，中國(guó)電解鋁供給側(cè)改革已經(jīng)影響約395萬(wàn)噸產(chǎn)能，包括100萬(wàn)噸在建產(chǎn)能，160萬(wàn)噸左右建成未投產(chǎn)產(chǎn)能和135萬(wàn)噸左右的運(yùn)行產(chǎn)能。而根據(jù)阿拉丁中營(yíng)網(wǎng)估算，加總官方淘汰產(chǎn)能剩余指標(biāo)、整廠停產(chǎn)剩余產(chǎn)能指標(biāo)、部分停產(chǎn)剩余產(chǎn)能指標(biāo)，合計(jì)可供交易產(chǎn)能指標(biāo)為286.87萬(wàn)噸，但光目前在建或建成未投產(chǎn)項(xiàng)目指標(biāo)約為375萬(wàn)噸，其中還缺產(chǎn)能指標(biāo)量約363萬(wàn)噸，產(chǎn)能指標(biāo)供不應(yīng)求現(xiàn)象較為明顯。

　　隨著6月30日地方核查結(jié)束，預(yù)計(jì)各政府會(huì)對(duì)核查出的違規(guī)產(chǎn)能采取進(jìn)一步措施，疊加上碳交易和核查自備電廠以及采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)等一系列政策的實(shí)施，電解鋁供需將得到極大地改善。

　　行業(yè)展望

　　供給側(cè)改革有望進(jìn)入加速期

　　自2015年供給側(cè)改革提出以來(lái)，去產(chǎn)能率先在鋼鐵、煤炭?jī)纱箢I(lǐng)域快速推進(jìn)，去產(chǎn)能效果較為明顯，形成了一定的示范性作用。按照產(chǎn)業(yè)自身背景與特點(diǎn)，從經(jīng)濟(jì)影響力、政策推進(jìn)、行業(yè)供需格局、微觀企業(yè)盈利四個(gè)維度搭建去產(chǎn)能分析框架，通過(guò)對(duì)比鋼鐵、煤炭，未來(lái)電解鋁去產(chǎn)能存在加速可能。

　　首先，從經(jīng)濟(jì)影響力考慮，電解鋁下游輻射較廣，是環(huán)保限產(chǎn)的關(guān)鍵領(lǐng)域。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，電解鋁和鋼鐵、煤炭都是國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，電解鋁下游應(yīng)用包括建筑、機(jī)械、交運(yùn)、家電等多個(gè)領(lǐng)域，終多數(shù)導(dǎo)向房地產(chǎn)和基建等經(jīng)濟(jì)核心領(lǐng)域;從環(huán)保角度來(lái)看，電解鋁生產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生氟化物、粉塵等大氣污染物，因此在今年大氣污染考核壓力下，電解鋁去產(chǎn)能力度有望加大。2月20日，環(huán)保部印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》，提出“2+26”區(qū)域內(nèi)采暖季電解鋁廠將限產(chǎn)30%以上。

　　其次，從政策推進(jìn)上來(lái)講，電解鋁行業(yè)尚未設(shè)置明確的去產(chǎn)能目標(biāo)，率先從清理整頓不合規(guī)產(chǎn)能入手。當(dāng)前階段，電解鋁供給側(cè)改革推進(jìn)思路是通過(guò)清理整頓不合規(guī)產(chǎn)能，進(jìn)而減少供給。截至5月底，我國(guó)電解鋁符合《鋁行業(yè)規(guī)范條件》電解鋁產(chǎn)能僅2954萬(wàn)噸，不合規(guī)產(chǎn)能大約為800-1200萬(wàn)噸，比例高達(dá)約22%。

　　此外，不合規(guī)產(chǎn)能主要集中在山東、內(nèi)蒙古和新疆。基于此，4月份發(fā)改委等印發(fā)《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項(xiàng)目行動(dòng)工作方案》，通過(guò)企業(yè)自查、地方核查、專項(xiàng)抽查、以及督促整改四個(gè)階段，計(jì)劃在今年10月15日前完成所有電解鋁不合規(guī)產(chǎn)能的督促整改。

　　再次，從行業(yè)供需格局考慮，電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重，改革迫切性高。從產(chǎn)能現(xiàn)狀看，2016年底電解鋁總產(chǎn)能達(dá)到4244萬(wàn)噸，5年內(nèi)上漲1533萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率僅在75%左右，今年預(yù)計(jì)新建產(chǎn)能約為544萬(wàn)噸，占2016年總產(chǎn)能約13%，供需弱平衡打破后產(chǎn)能過(guò)剩加劇。

　　后，從微觀企業(yè)盈利角度上看，鋁價(jià)仍處低位，電解鋁行業(yè)長(zhǎng)期虧損。2016年，電解鋁板塊扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損1.26億元，扣非后ROE水平-0.22%，雖然較2014年有所提升，整體盈利尚處低水平。

　　從國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)來(lái)看，“百日計(jì)劃”下美國(guó)或?qū)ξ覈?guó)鋁產(chǎn)能過(guò)剩施壓加大。

　　全球范圍內(nèi)，我國(guó)電解鋁產(chǎn)量占比高，約達(dá)世界總產(chǎn)量的55%，伴隨近年產(chǎn)能與產(chǎn)量不斷增加，鋁價(jià)長(zhǎng)期低迷，鋁制品出口增幅較高，對(duì)貿(mào)易進(jìn)口國(guó)利益構(gòu)成威脅。

　　隨著中美“百日計(jì)劃”推進(jìn)，在“貿(mào)易再平衡”的框架下，美方大訴求是能夠平衡赤字盡可能擴(kuò)大出口，我國(guó)電解鋁產(chǎn)業(yè)后續(xù)面臨的國(guó)際貿(mào)易壓力有望倒逼供給側(cè)改革提速。

　　投資機(jī)會(huì)

　　成本優(yōu)勢(shì)企業(yè)將率先受益

　　2017年供給側(cè)改革正在邁入“扎實(shí)有效去產(chǎn)能”階段，去產(chǎn)能重點(diǎn)可能會(huì)從鋼鐵、煤炭過(guò)渡到其他領(lǐng)域。廣發(fā)證券建議從去產(chǎn)能迫切性和政策邊際效應(yīng)出發(fā)，重點(diǎn)推薦供需失衡嚴(yán)重、市場(chǎng)化程度偏低的電解鋁供給側(cè)改革主題。結(jié)合國(guó)外貿(mào)易環(huán)境和國(guó)內(nèi)政策導(dǎo)向，今年深入推進(jìn)電解鋁去產(chǎn)能是大概率事件，電解鋁供給側(cè)改革將利好供需結(jié)構(gòu)改善、鋁價(jià)有望上行，重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的包括云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)、神火股份等。

　　招商證券認(rèn)為，供給側(cè)改革的加速推進(jìn)，落實(shí)有望超預(yù)期，政策對(duì)電解鋁價(jià)格的動(dòng)力有望得以強(qiáng)化。根據(jù)SMM調(diào)研數(shù)據(jù)，過(guò)去電解鋁社會(huì)庫(kù)存自們每年3-4月旺季開始開啟全面去庫(kù)存。今年受產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)和新擴(kuò)建產(chǎn)能集中影響，傳統(tǒng)去庫(kù)存的趨勢(shì)不明顯。目前進(jìn)入淡季，庫(kù)存開始再度回升。隨著在產(chǎn)產(chǎn)能的停工，政策對(duì)新擴(kuò)建產(chǎn)能的約束，加之2+26的強(qiáng)制關(guān)停，基本面壓力降逐步緩解。政策面和基本面共振，共同推動(dòng)電解鋁價(jià)格上漲行情近在咫尺。

　　推薦深加工順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展，產(chǎn)能符合行業(yè)規(guī)范，受供給側(cè)改革影響小，生產(chǎn)成本存在下降空間的企業(yè)。

　　國(guó)泰君安則表示，基于對(duì)鋁價(jià)有望在供給側(cè)改革預(yù)期下高位企穩(wěn)甚至快速攀升，電解鋁板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好有望受益于改革持續(xù)推進(jìn)、政策不斷落地而明顯上揚(yáng)的判斷，受環(huán)保整治影響較小、成本優(yōu)勢(shì)明顯的相關(guān)標(biāo)的將率先受益于改革推進(jìn)。

　　其中，神火股份借力新疆釋放低成本產(chǎn)能;云鋁股份為國(guó)內(nèi)唯一水電概念電解鋁企業(yè);南山鋁業(yè)車用鋁合金板行將放量。中孚實(shí)業(yè)具有煤電鋁一體化鎖定成本優(yōu)勢(shì);新疆眾合有望受益于“”。