一、全球鋁產(chǎn)業(yè)格局：產(chǎn)業(yè)轉移導致中國電解鋁產(chǎn)能占比過高

　　電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈主要由鋁土礦開采—氧化鋁生產(chǎn)—電解鋁生產(chǎn)—鋁材加工四個環(huán)節(jié)組成。上游礦業(yè)公司開采鋁土礦，并由氧化鋁企業(yè)將其制成氧化鋁，再由電解鋁企業(yè)將其制成鋁錠，并被下游鋁加工企業(yè)制成各類加工品，用于建筑、交運、通訊、包裝、機械制造和耐用消費品等各個下游領域。

　　從供給端全球產(chǎn)業(yè)鏈分工看：

　　1）上游：鋁土礦儲量豐富且便于開采，并不稀缺，產(chǎn)出主要集中在澳大利亞、中國、印度、巴西和幾內亞等國家，且澳大利亞、巴西和幾內亞等國大量出口鋁土礦；

　　2）中游：氧化鋁作為中間環(huán)節(jié)，產(chǎn)量主要分布在中國、澳大利亞和巴西，中國從海外進口大量鋁土礦，終生產(chǎn)成氧化鋁，且中國氧化鋁產(chǎn)量占比達到約50%，已基本可滿足電解鋁生產(chǎn)需要，僅需少量進口；

　　3）下游：電解鋁是高能耗的核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)，而中國卻一家獨大。電解鋁產(chǎn)量主要分布在中國、俄羅斯和印度，中國產(chǎn)量占比高達54%，而美國作為全球第二大消費國，產(chǎn)量占比僅1%。

　　從需求端全球分布看，除中國、印度以外，美國、德國和日本等發(fā)達國家是全球電解鋁主要消費者，其供給缺口由中國鋁材出口支撐。

　　2016年全球鋁消費量約為5961萬噸，從分國家來看，中國消費占比高達53%，其次是美國，需求占比為9%，德國、印度和日本消費占比依次為4%、3%和3%。

　　1、全球鋁供給格局：鋁土礦不稀缺，電解鋁產(chǎn)量高度集中在中國

　　鋁土礦：全球儲量豐富，露采模式?jīng)Q定鋁土礦稀缺性不足。

　　鋁土礦儲量極度豐富。作為地殼中含量排名第三的元素，鋁的全球儲量高達280億噸，鋁土礦儲量主要集中在澳大利亞、幾內亞、巴西、越南和牙買加等地，合計儲量占全球64%。相對于鋁土礦產(chǎn)量而言，儲量極其充沛，以2016年全球鋁土礦產(chǎn)量計算，可供開采106年。

　　露采模式?jīng)Q定鋁土礦稀缺性不足。鋁土礦產(chǎn)量主要來自澳大利亞、中國、印度和巴西，合計產(chǎn)量占全球78%。考慮到鋁土礦的開采主要以露天開采為主，儲量豐富的資源特點決定了鋁土礦供給高度充足，稀缺性不足，這也意味著，鋁的供給瓶頸不在上游礦石環(huán)節(jié)，而在中游冶煉。

　　2006年以來全球鋁土礦產(chǎn)量穩(wěn)步增長。2015年全球鋁土礦產(chǎn)量達到2.87億噸，同比增速達到近10%。

　　中國鋁土礦除自給部分外，還從澳大利亞、幾內亞等地大量進口。我國鋁土礦自產(chǎn)6500萬噸，自給率約為55%，2016年進口鋁土礦5177萬噸，進口占比45%。

　　氧化鋁：中國產(chǎn)量占比高，但滿足電解鋁生產(chǎn)仍需進口。

　　1888年德國卡爾·拜耳發(fā)明生產(chǎn)工藝，鋁土礦經(jīng)過拜耳法生產(chǎn)出氧化鋁。目前每生產(chǎn)每噸氧化鋁需要2噸鋁土礦和約0.3噸煤。

　　目前全球氧化鋁產(chǎn)能主要分布在中國、澳大利亞、巴西和其他地區(qū)。這種產(chǎn)業(yè)格局的形成，與儲量、生產(chǎn)成本、人力成本、工業(yè)基礎和下游電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈布局有關，主要鋁土礦生產(chǎn)國幾內亞、印度傾向于直接出口鋁土礦資源，澳大利亞和巴西則將一半以上的鋁土礦制成氧化鋁出口。

　　傳統(tǒng)工業(yè)發(fā)達地區(qū)如美國、歐洲等氧化鋁產(chǎn)業(yè)隨著電解鋁產(chǎn)量的逐步轉移而下降，并逐漸消失。

　　中國氧化鋁產(chǎn)量約為5850萬噸，位居全球首位，但仍需進口部分氧化鋁以保證電解鋁生產(chǎn)需要。即使中國氧化鋁產(chǎn)量巨大，但為滿足3300萬噸電解鋁生產(chǎn)需求，我國仍需從海外進口約300萬噸氧化鋁作為替代。

　　我國的氧化鋁進口主要來自澳大利亞。2016年我國總計進口氧化鋁209萬噸，其中175萬噸來自澳大利亞。

　　2003年以來全球氧化鋁產(chǎn)能穩(wěn)定增長，除2009年金融危機以外，大部分時候增速均在5%左右，基本可以滿足全球電解鋁生產(chǎn)需求。產(chǎn)能增長主要來自于中國地區(qū)，這是中國電解鋁產(chǎn)量高速增長的必然要求。

　　電解鋁：中國產(chǎn)能占比超過60%。

　　現(xiàn)代鋁工業(yè)生產(chǎn)采用冰晶石—氧化鋁融鹽電解法。熔融冰晶石是溶劑，氧化鋁作為溶質，以碳素體作為陽極，鋁液作為陰極，通入強大的直流電后，在950℃-970℃下，在電解槽內的兩極上進行電化學反應，終生產(chǎn)出鋁錠。

　　電解鋁行業(yè)能耗巨大，每生產(chǎn)1噸電解鋁，除需要約1.95噸氧化鋁外，還需要13200kwh電。這意味著，電解鋁耗電量巨大，考慮到電解鋁上游鋁土礦資源毫無稀缺性，該行業(yè)競爭的核心因素是電力成本及電力來源背后的環(huán)保成本。

　　過去10多年來，在海外能源成本和環(huán)境成本的要求和中國經(jīng)濟訴求的雙重力量下，電解鋁產(chǎn)能實現(xiàn)了由美歐等發(fā)達國家向中國的轉移。

　　正是由于海外能源成本及相應的環(huán)境成本高，電解鋁產(chǎn)能急需轉移，而中國過去15年來電力裝機容量尤其是火電裝機容量高速增長，GDP增長訴求強，忽視火電環(huán)境成本，導致了電解鋁產(chǎn)能由美歐轉向中國。中東地區(qū)則由于能源成本低，承接了歐洲的部分電解鋁產(chǎn)能。

　　目前全球電解鋁產(chǎn)能主要集中在中國。2016年中國電解鋁產(chǎn)量3164.1萬噸，占全球總產(chǎn)量之比高達53.73%，而美國電解鋁產(chǎn)量僅83萬噸，占比不足1%。

　　2、全球鋁需求格局：中美需求占比近60%，下游消費主要是建筑、交運和包裝

　　中國、美國、德國、印度和日本是全球電解鋁主要消費國家。

　　2016年全球鋁消費量約為5961萬噸，從分國家來看，中國消費占比高達53%，其次是美國，需求占比為9%，德國、印度和日本消費占比依次為4%、3%和3%。

　　建筑、交運、包裝和機械等行業(yè)是電解鋁主要下游消費行業(yè)。電解鋁下游需求高度分散，建筑和交運消費占比大，分別為33%和12%，其次是包裝、通訊、機械和耐用品消費等，占比分別為10%、12%、8%和9%。

　　2016年全球電解鋁消費量為5961萬噸，同比增速5.29%，增長動力主要來自中國。中國需求約為3139萬噸，同比增速約為7.16%。

　　3、全球鋁貿易格局：關稅決定市場割裂，中國鋁材出口支撐部分海外消費

　　國內電解鋁出口關稅高達15%，決定鋁錠直接出口難以盈利，并導致電解鋁市場相對割裂。目前的國內外比價下，電解鋁出口并無套利空間，從而使國內外市場相對割裂。

　　盡管今年以來海外鋁價持續(xù)上漲，但由于15%出口關稅的存在，電解鋁出口價實際高于海外鋁現(xiàn)貨價，鋁錠直接出口的窗口尚未打開。

　　盡管電解鋁市場和鋁價相對割裂，但中國鋁材出口對填補海外供需缺口至關重要。以美國為代表的發(fā)達國家，2016電解鋁產(chǎn)量僅83萬噸，但需求量高達542萬噸，面對460萬噸的供給缺口，進口勢在必行。

　　而由于關稅壁壘的原因，中國電解鋁更多被生產(chǎn)為初步鍛造的鋁材出口，2016年中國鋁材出口量約為405萬噸，填補了以美國為代表的海外市場供給缺口。

　　二、中國電解鋁供改推進勢不可擋

　　1、短期來看，電解鋁供改政策已經(jīng)落地，產(chǎn)能關停接踵而至

　　電解鋁供給側改革勢在必行。中國電解鋁行業(yè)正在進行市場化的深刻變革，產(chǎn)能布局正在朝著資源、能源富集地進行遷徙和擴張，這是符合市場規(guī)律的。

　　但是不合規(guī)企業(yè)的無序擴張、電解鋁相關產(chǎn)能投放帶來的嚴重污染以及產(chǎn)能過剩行業(yè)逐漸積聚的金融風險和社會負擔卻不容回避，電解鋁供給側改革已箭在弦上。

　　電解鋁供改政策強勢落地。早在2013年7月，工信部就下發(fā)《鋁行業(yè)規(guī)范條件》對符合規(guī)范的電解鋁產(chǎn)能進行核準，明確了行業(yè)門檻；同年10月，《國務院關于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導意見》對電解鋁產(chǎn)能過剩、優(yōu)惠電價等問題做出了規(guī)制。

　　2016年6月，《國務院辦公廳關于營造良好市場環(huán)境促進有色金屬工業(yè)調結構促轉型增效益的指導意見》再次重申嚴控新增產(chǎn)能、加快退出過剩產(chǎn)能，鼓勵電冶聯(lián)營，并要求電解鋁產(chǎn)能利用率保持在80%以上。

　　2017年4月14日，四部委聯(lián)合發(fā)布《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》（簡稱656文件），將用6個月時間，通過企業(yè)自查（截止5月15日）、地方核查（截止6月30日）、專項抽查（截止9月15日）、督促整改（截止10月15日）4個階段，全面完成電解鋁違規(guī)違法項目清理整頓工作（此次清理整頓的對象是2013年5。

　　之后新建的違法違規(guī)電解鋁項目，以及追補落實1494號文件對2004年至2013年5月期間違法違規(guī)電解鋁項目處理措施），標志著中國電解鋁供改大幕正式展開。

　　政策強勢高壓，違規(guī)產(chǎn)能關停接踵而至。2017年4月16日，新疆昌吉回族自治州人民政府率先響應國家政策，公告停止3家違規(guī)在建的電解鋁項目。

　　此前，新疆維吾爾自治區(qū)黨委、政府還對違法違規(guī)產(chǎn)能問題作出五項處理決定，其中對違法違規(guī)企業(yè)負責人追究責任，責令相關企業(yè)限期兌現(xiàn)產(chǎn)能等量置換承諾，對違法違規(guī)企業(yè)的自備電廠依法征收政府基金及附加費。

　　新疆90萬噸違規(guī)產(chǎn)能減產(chǎn)順利推進。其中新疆嘉潤規(guī)劃產(chǎn)能60萬噸，目前已投產(chǎn)55萬噸，但合法指標僅有40萬噸，需減產(chǎn)15萬噸；新疆東方新希望鋁業(yè)方面，新疆希鋁備案產(chǎn)能80萬噸，但實際建成160萬，終投產(chǎn)運行155萬噸，本次減少規(guī)模達75萬噸。

　　山東緊隨其后，減產(chǎn)規(guī)模超預期。2017年7月24日，山東省發(fā)改委印發(fā)《山東省2017年煤炭消費減量替代工作行動方案》，要求抓緊抓緊完成電解鋁違法違規(guī)項目清理，這包括魏橋創(chuàng)業(yè)集團違規(guī)產(chǎn)能268萬噸，以及信發(fā)集團違規(guī)產(chǎn)能53萬噸，合計321萬噸，規(guī)模超市場預期。

　　內蒙古也存減產(chǎn)可能。內蒙古地區(qū)煤炭成本較低，自備電優(yōu)勢顯著，同樣存在電解鋁違規(guī)產(chǎn)能，預計今年也將進行產(chǎn)能去化。

　　我們認為，考慮目前新疆、山東的減產(chǎn)進度，已宣布產(chǎn)能關停規(guī)模已達410萬噸左右，預計全年電解鋁減產(chǎn)規(guī)模有望超過500萬噸，年底前將造成實際供給減少約100萬噸，短期內切實抽緊國內鋁市場供需平衡，降低社會庫存，提振鋁價。

　　2、中期來看，采暖季環(huán)保限產(chǎn)政策已發(fā)布，期待嚴格執(zhí)行

　　環(huán)保部采暖季“2+26”城市限產(chǎn)，河南省“一市一策”又加碼3座城市。

　　2017年3月23日，《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》正式出爐，“2+26”城市限產(chǎn)政策公布。2月14日，環(huán)保部部長陳吉寧召開專題會議，強調大氣污染治理的重要性、緊迫性和艱巨性，會議發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案（征求意見稿）》，引起市場極大關注。

　　3月23日，環(huán)保部在網(wǎng)站正式發(fā)布方案定稿《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案》。

　　該方案的目標是確保完成《大氣污染防治行動計劃》確定的2017年各項目標任務，切實改善京津冀及周邊地區(qū)環(huán)境空氣質量。

　　實施范圍京津冀大氣污染傳輸通道覆蓋的北京市，天津市，河北省石家莊、唐山、廊坊、保定、滄州、衡水、邢臺、邯鄲市，山西省太原、陽泉、長治、晉城市，山東省濟南、淄博、濟寧、德州、聊城、濱州、菏澤市，河南省鄭州、開封、安陽、鶴壁、新鄉(xiāng)、焦作、濮陽市（簡稱“2+26”城市）。

　　針對電解鋁行業(yè)，方案規(guī)定，北京周邊“2+26”城市，各地采暖季電解鋁廠限產(chǎn)30%以上，以停產(chǎn)的電解槽數(shù)量計；氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%左右，以生產(chǎn)線計；炭素企業(yè)達不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線計。

　　河南的“一市一策”又加碼，采暖季限產(chǎn)城市成為“2+26+3”。2017年2月13日，河南省發(fā)布《關于科學編制“一市一策”實施方案精準打好大氣污染防治攻堅戰(zhàn)的通知》，該通知中除了提到京津冀大氣污染傳輸通道的2+26城市，另外加上了洛陽、平頂山和三門峽市，即“2+26+3”城市。

　　電解鋁、氧化鋁采暖季限產(chǎn)理論上影響106萬噸和300萬噸產(chǎn)量。

　　電解鋁方面，如果政策執(zhí)行，理論上影響產(chǎn)量106萬噸，折算到2017、2018年的產(chǎn)量分別是41萬噸和63萬噸，分別占2016年國內電解鋁產(chǎn)量的1.3%和1.9%。

　　阿拉丁（ALD）據(jù)此統(tǒng)計，總計影響16家在產(chǎn)及停產(chǎn)的鋁廠，以上16家鋁廠合計建成產(chǎn)能1378萬噸（目前占全國總建成產(chǎn)能的31.7%），運行產(chǎn)能1318.5萬噸（目前占全國總運行產(chǎn)能的35.4%），總電解槽數(shù)量為14087臺，其中運行槽數(shù)13185臺。

　　如果按照建成電解槽30%停槽要求，應停槽4230臺，由于已經(jīng)有522臺處于停槽狀態(tài)，因此，還需要停槽3708臺，折算影響小產(chǎn)能320.5萬噸，下一采暖季121天理論上影響產(chǎn)量106萬噸。如果折算影響2017年產(chǎn)量約為41萬噸。

　　氧化鋁方面，如果政策執(zhí)行，理論上影響產(chǎn)量299.7萬噸，折算到2017年、2018年的產(chǎn)量為116.4萬噸和183.3萬噸，分別占2016年全國氧化鋁產(chǎn)量的1.9%和3%。阿拉丁（ALD）據(jù)此統(tǒng)計，總計影響14家在產(chǎn)氧化鋁廠，以上14家鋁廠合計建成產(chǎn)能3847萬噸（目前占全國總建成產(chǎn)能的49.7%），運行產(chǎn)能3585萬噸（目前占全國總運行產(chǎn)能的49.6%）。

　　如果按照減產(chǎn)30%計算，需要減產(chǎn)1154萬噸，由于目前閑置產(chǎn)能250萬噸，因此需再減產(chǎn)（即影響產(chǎn)能）946萬噸，下一采暖季121天理論上影響產(chǎn)量299.7萬噸。如果折算影響2017年產(chǎn)量約為116.4萬噸。

　　預焙陽極產(chǎn)能收縮程度較大，可能出現(xiàn)“硬短缺”倒逼電解鋁減產(chǎn)。

　　炭素陽極方面，按照亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計，如果政策執(zhí)行，至少國內22.6%的陽極產(chǎn)能可能面臨采暖季限產(chǎn)，這將分別影響2017、2018年陽極產(chǎn)能占比8.7%和13.9%。

　　“2+26”城市基本把主產(chǎn)區(qū)山東和河南地區(qū)的陽極廠商都囊括在內，涉及的陽極廠家約50家，全部陽極產(chǎn)能1071萬噸，占全國陽極總產(chǎn)能45.2%。

　　按照限產(chǎn)方案，炭素企業(yè)達不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)，達到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線計。

　　我們按照“2+26”地區(qū)開工率處于75%的均值水平來測算，目前閑置產(chǎn)能是267.75萬噸，如果開工率要在采暖季至少降至50%，關停的產(chǎn)能需要達到535.5萬噸，這意味著還要進一步關停267.75萬噸在產(chǎn)產(chǎn)能。

　　這對其采暖季（4個月）產(chǎn)量將下降89.25萬噸，這將分別至少影響2017、2018年產(chǎn)量33.47萬噸和55.78萬噸，按照2016年中國預焙陽極總產(chǎn)量接近1800萬噸的水平，產(chǎn)量影響分別為1.91%和3.18%。

　　陽極炭素限產(chǎn)比例大于電解鋁和氧化鋁，可能在采暖季限產(chǎn)期間出現(xiàn)“硬短缺”，倒逼電解鋁減產(chǎn)和輔料成本抬升。通過比較電解鋁、氧化鋁和陽極炭素在環(huán)保限產(chǎn)中受到的產(chǎn)量縮減的比例。

　　我們發(fā)現(xiàn)，電解鋁和氧化鋁的限產(chǎn)影響比較相近，且占全國產(chǎn)量的比例不算特別大，基本在1%-3%之間。

　　陽極炭素由于2+26城市恰在其主產(chǎn)區(qū)，2017、2018年受限的產(chǎn)能比例至少在8.7%和13.9%，考慮到目前80%的開工率，采暖季降至50%，產(chǎn)量影響程度大約在1.91%和3.18%，總體略高于電解鋁和氧化鋁。

　　但是，如果考慮到“達不到特別排放限值的，全部停產(chǎn)”，此比例將有可能大幅上升，我們由此判斷，一旦采暖季環(huán)保限產(chǎn)成行，陽極炭素可能出現(xiàn)某種程度的“硬短缺”，這將使推動預焙陽極漲價和供應短缺，從而倒逼電解鋁輔料缺貨減產(chǎn)和成本抬升，值得我們密切關注。

　　事實上，2017年初以來，由于京津冀環(huán)保檢查和原料漲價因素，國內各地預焙陽極價格已經(jīng)從底部的2600元/噸快速漲至3500元/噸左右，漲幅接近35%，下半年繼續(xù)看漲。

　　一是炭素企業(yè)偏向使用低硫生焦生產(chǎn)，使得山東低硫生焦價格已經(jīng)超過5000元/噸，原料端支持預焙陽極漲價。

　　二是由于京津冀環(huán)保檢查，河南多數(shù)預焙陽極生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)，山東大部分處于限產(chǎn)30%的狀態(tài)，少部分由于環(huán)保設備及環(huán)評問題停產(chǎn)。預計這兩個因素在下半年仍將發(fā)酵，推動預焙陽極價格繼續(xù)上調。

　　3、長期來看，電解鋁新增產(chǎn)能系統(tǒng)性放緩已成定局。

　　2017-2018年新增產(chǎn)能明顯放緩。考慮到較為有限的產(chǎn)能指標，預計2017年新增產(chǎn)能400萬噸，到2018年新增產(chǎn)能在200-300萬噸，主要來自于廣西地區(qū)，該省作為電解鋁特區(qū)，不受新增產(chǎn)能指標控制。

　　電解鋁置換指標或將成為潛在供給增量。目前國內電解鋁閑置指標來源主要包括三類產(chǎn)能，一是由于技術落后、成本過高已被官方淘汰，二是未被淘汰但已實際關停，三是產(chǎn)能長期閑置且無復產(chǎn)計劃，如神火股份位于河南部分產(chǎn)能，因自備電能力限制被迫閑置。

　　根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計，目前全國合計645.83萬噸指標，目前官方確認交易數(shù)量為101.1萬噸，阿拉丁了解已洽談成交57.3萬噸，剩余可交易指標數(shù)量為487萬噸。

　　電解鋁指標置換實際執(zhí)行難度較大。第一，指標價格待價而沽，出現(xiàn)惜售。目前指標價格飛漲，需方不斷尋求采購，指標持有方感覺到市場景氣，呈現(xiàn)出一種待價而沽的心態(tài)；

　　第二，區(qū)域之間的限制嚴重。雖然國家政策鼓勵電解鋁產(chǎn)能進行區(qū)域轉移，由資源枯竭型向資源豐富的地方去轉移，但地方政府往往對地方經(jīng)濟利益有所訴求，通常設置交易障礙，導致這種產(chǎn)能轉移操作很難實現(xiàn)。

　　以河南省為例，三門峽的恒康鋁業(yè)擬在洛陽建設一個50萬噸的項目，置換三門峽的本地產(chǎn)能，但是三門峽政府不允許轉出，即使所屬同一公司旗下。

　　第三，溝通交流成本較高。目前缺乏合適的交易市場，買賣方之間存在信息交流障礙。

　　第四，指標持有企業(yè)存在自用可能。企業(yè)根據(jù)未來電解鋁市場走勢，計劃自己重新再建或者復產(chǎn)，不愿投入市場交易，導致這種產(chǎn)能指標一票難求。

　　我們認為，即使電解鋁違規(guī)產(chǎn)能去化短期內仍有抵抗，但在未來三年，電解鋁供改政策高壓持，企業(yè)投資意愿大幅減弱，新增產(chǎn)能注定受到大幅遏制，考慮到鋁的消費在2020年前中國的消費復合增速應該在5-6%，電解鋁基本面中長期拐點已經(jīng)出現(xiàn)。

　　4、中國供改有望沖擊全球鋁供需平衡表，堅定看漲鋁價。

　　全球電解鋁供需緊平衡。

　　全球電解鋁2017-2018年供需緊平衡，并結合短期內供需的邊際變化節(jié)奏，鋁價目前已易漲難跌。

　　我們的測算表明，2017-2018年全球電解鋁產(chǎn)量分別為6,375、6,711萬噸，同比增速為8.25%、5.28%，產(chǎn)量增長的動能主要來自中國地區(qū)。2017-2018年全球電解鋁消費量分別為6393、6733萬噸，同比增速為5.28%、5.31%，需求增長也主要來自中國地區(qū)，年均需求增速在7%左右。

　　綜合來看，預計2017-2018年全球電解鋁分別短缺18、22萬噸，基本維持緊平衡的狀態(tài)。在短缺持續(xù)的同時，考慮到全球電解鋁庫存持續(xù)下降，且中國五地庫存即將去化，鋁價目前已經(jīng)易漲難跌。

　　如果考慮到中國供給側改革帶來的沖擊，在本就緊平衡的態(tài)勢下，電解鋁將大概率進入短缺，我們堅定看好鋁價中樞的系統(tǒng)性上移，而且漲幅有望超預期。

　　中國電解鋁供需展望：供需緊平衡，供改有望助力鋁價上漲。

　　中國市場2017-2018年供需處于緊平衡狀態(tài)，并結合短期內供需的邊際變化節(jié)奏，鋁價目前已易漲難跌。

　　根據(jù)阿拉丁的測算表明，2017-2018年中國電解鋁產(chǎn)量分別為3649、3867萬噸，同比增速為12.2%、6.0%。2017-2018年中國電解鋁消費量分別為3530、3855萬噸，同比增速分別為9.5%和9.2%。預計未來2年中國電解鋁微幅過剩，2017-2018年分別過剩129、22萬噸。

　　在此基礎上，考慮到每年鋁材出口量超過400萬噸，國內市場仍將處于緊平衡狀態(tài)，鋁價目前已經(jīng)易漲難跌。

　　中國以外地區(qū)電解鋁供需平衡表：短缺持續(xù)，倫鋁有望繼續(xù)強勢。

　　中國以外地區(qū)2017-2018年電解鋁持續(xù)短缺，倫鋁有望繼續(xù)上漲。我們的測算表明，2017-2018年中國以外地區(qū)電解鋁產(chǎn)量分別為2797、2913萬噸，同比增速為3.70%、3.3%，產(chǎn)能利用率維持在85%左右。

　　2017年產(chǎn)量增長的動能主要來自中東地區(qū)新增產(chǎn)能。2017-2018年中國以外地區(qū)電解鋁消費量分別為2915、3012萬噸，同比增速維持在3.3%。

　　預計未來2年中國以外地區(qū)電解鋁繼續(xù)短缺，2017-2018年分別短缺119、99萬噸，倫敦鋁價有望繼續(xù)上漲。

　　2017年海外電解鋁新增產(chǎn)能主要來自中東地區(qū)、加拿大、挪威和印尼，新增產(chǎn)能分別為72、56、52和14萬噸。對應產(chǎn)能增速1.54%。2018年預計新增產(chǎn)能137萬噸，主要來自中東地區(qū)。

　　2017-2018年海外電解鋁需求有望維持3.3%增長。增長動力主要來自美國，一是美國經(jīng)濟本身正在持續(xù)復蘇中，二是新一屆美國總統(tǒng)特朗普上臺執(zhí)政后，有望提振本國基礎制造業(yè)，改善就業(yè)環(huán)境，從而對原鋁消費帶來積極影響。