近日，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)創(chuàng)下年內(nèi)新低，滬鋁自9月以來(lái)一直跌跌不休，表現(xiàn)低迷，而上游氧化鋁、鋁土礦價(jià)格卻一直維持歷史高位水平，大量電解鋁企業(yè)不堪成本壓力，持續(xù)虧損下被迫減產(chǎn)。事實(shí)上，除去下游加工領(lǐng)域，上游利潤(rùn)水平并不差，只是利潤(rùn)主要聚集于氧化鋁和鋁土礦領(lǐng)域，電解鋁面臨的成本沖擊事實(shí)上已超過(guò)鋁價(jià)壓力，礦石和氧化鋁作為重要電解鋁原材料，其供應(yīng)狀況再度成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，電解鋁能否實(shí)現(xiàn)新一輪成本支撐下的反彈。

　　回顧9月以來(lái)氧化鋁市場(chǎng)的變化，我們發(fā)現(xiàn)氧化鋁價(jià)格從3350元/噸急跌至3000元/噸后又迅速反彈至3200元/噸左右，短短一個(gè)月時(shí)間里氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)了劇烈變動(dòng)，其主要原因在于山西河南兩省礦石供應(yīng)極度緊張，造成氧化鋁廠開工下降，產(chǎn)出得不到保障。10月中旬，山西交口信發(fā)、山西復(fù)晟、興安化工等多家大型氧化鋁企業(yè)因礦石供應(yīng)、電廠檢修等因素，出現(xiàn)了大幅度的減產(chǎn)，氧化鋁供需基本面在壓產(chǎn)減產(chǎn)下得到了快速調(diào)整，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)預(yù)期，氧化鋁價(jià)格實(shí)現(xiàn)少有的“V”型反彈。

　　氧化鋁供應(yīng)壓力正在急劇上升

　　然而，近期我們調(diào)研北方氧化鋁生產(chǎn)狀況時(shí)發(fā)現(xiàn)，山西河南兩省的氧化鋁生產(chǎn)已明顯得到了恢復(fù)，一方面氧化鋁廠的礦石庫(kù)存從9月份zui低10-20天庫(kù)存已補(bǔ)充至30-40天的正常水平，11月上旬開始鋁土礦價(jià)格更是有20-30元/噸的降幅，反映了礦石供應(yīng)有明顯好轉(zhuǎn)；另一方面，氧化鋁生產(chǎn)正在全面恢復(fù)，山西信發(fā)和晉中希望10月份各新增100萬(wàn)噸產(chǎn)能已基本實(shí)現(xiàn)了達(dá)產(chǎn)，交口信發(fā)電廠檢修基本完成，近日將得到恢復(fù)滿產(chǎn)；河南地區(qū)除香江萬(wàn)基受環(huán)保限產(chǎn)因素影響，多數(shù)企業(yè)也基本實(shí)現(xiàn)正常開工。

　　礦石供應(yīng)方面，9月我們調(diào)研山西氧化鋁生產(chǎn)時(shí)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)?shù)氐V山開發(fā)受環(huán)保督查及打黑除惡行動(dòng)，多個(gè)礦山關(guān)閉，礦石開采減少，礦石供應(yīng)得不到保障，大量進(jìn)口礦石進(jìn)入山西氧化鋁廠。但近期環(huán)保督查、掃黑除惡行動(dòng)對(duì)工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)“一刀切”式的治理行動(dòng)已有明顯改進(jìn)，生產(chǎn)得到了恢復(fù)，部分礦山白天也開始生產(chǎn)，同時(shí)新出現(xiàn)一家礦石采礦證也得以審批下來(lái)，礦石開采量上升。

　　下游電解鋁方面，9月以來(lái)減產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)出放大趨勢(shì)，截止目前國(guó)內(nèi)已有多家電解鋁生產(chǎn)企業(yè)整廠關(guān)停，多家企業(yè)開始檢修停產(chǎn)。新增產(chǎn)能方面，9月以來(lái)除了營(yíng)口忠旺和包頭新恒豐以外，其他項(xiàng)目投產(chǎn)基本處于停滯狀態(tài)，據(jù)阿拉丁調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，9月以來(lái)新投產(chǎn)能僅32萬(wàn)噸，增量遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于減產(chǎn)規(guī)模。因此，未來(lái)一段時(shí)間氧化鋁需求將面臨較大規(guī)模的下降。

　　本輪氧化鋁價(jià)格下行壓力將明顯大于10月份

　　氧化鋁生產(chǎn)并不像電解鋁那么連續(xù)性強(qiáng)，總體上匹配電解鋁生產(chǎn)需求，供需平衡主要通過(guò)價(jià)格調(diào)節(jié)。目前電解鋁大面積減產(chǎn)、停產(chǎn)，我們認(rèn)為氧化鋁行業(yè)必然要跟隨調(diào)整，而調(diào)整的推動(dòng)力只有通過(guò)價(jià)格回落才能迫使氧化鋁供應(yīng)回到平衡狀態(tài)。首先，氧化鋁礦石供應(yīng)已有明顯恢復(fù)，礦石儲(chǔ)備庫(kù)存有所增加，氧化鋁生產(chǎn)較9月份時(shí)不僅新增產(chǎn)能基本達(dá)產(chǎn)，此前因礦石供應(yīng)不足的企業(yè)也開始實(shí)現(xiàn)正常生產(chǎn)，氧化鋁產(chǎn)出得到了明顯改善。其次，目前行業(yè)利潤(rùn)集中于氧化鋁、鋁土礦領(lǐng)域，即便是大型鋁廠如中鋁、錦江、信發(fā)等企業(yè)其電解鋁利潤(rùn)水平并不及氧化鋁，對(duì)于集團(tuán)下屬工廠而言，保產(chǎn)量就是保利潤(rùn)，利潤(rùn)考核目標(biāo)下，集團(tuán)內(nèi)尚且難以協(xié)調(diào)工廠之間的生產(chǎn)節(jié)奏，企業(yè)與企業(yè)之間恐怕更難協(xié)調(diào)氧化鋁生產(chǎn)，僅靠大戶惜售挺價(jià)恐怕難以長(zhǎng)期維持氧化鋁市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，行業(yè)主動(dòng)調(diào)節(jié)生產(chǎn)的可能性不高。第三，電解鋁自9月以來(lái)減產(chǎn)超過(guò)百萬(wàn)噸，折合氧化鋁需求下降200萬(wàn)噸，而氧化鋁開工卻有顯著增加，據(jù)阿拉丁氧化鋁調(diào)研顯示，截止當(dāng)前國(guó)內(nèi)氧化鋁開工產(chǎn)能7429萬(wàn)噸，相比10月增加了300萬(wàn)噸，一增一減使得近期氧化鋁開工過(guò)剩竟高達(dá)了500萬(wàn)噸，隨著時(shí)間的推移，過(guò)剩的開工必然形成大量庫(kù)存，進(jìn)而對(duì)價(jià)格形成極大的壓力。

　　10月氧化鋁價(jià)格回落主要受鋁價(jià)的拖累，經(jīng)歷了價(jià)格快速下行后行業(yè)迅速調(diào)整生產(chǎn)，其本身基本面狀況偏緊，因而價(jià)格實(shí)現(xiàn)快速反彈，但本輪價(jià)格回落其調(diào)整壓力要明顯大于9-10月份，主要是當(dāng)前氧化鋁已形成了較大規(guī)模的過(guò)剩。此外，歲末年初正是新長(zhǎng)單簽訂集中時(shí)期，目前市場(chǎng)已基本形成礦石和氧化鋁價(jià)格回落的預(yù)期，在市場(chǎng)預(yù)期主導(dǎo)下，價(jià)格下行將反復(fù)沖擊氧化鋁、礦石價(jià)格，形成對(duì)電解鋁成本下降的預(yù)期。

　　氧化鋁價(jià)格回落將削弱電解鋁成本支撐

　　當(dāng)前鋁價(jià)下行主要推動(dòng)力在市場(chǎng)需求下降而非供給過(guò)剩，電解鋁減產(chǎn)量顯然仍未觸及價(jià)格反彈點(diǎn)，因此目前成本恐難以支撐鋁價(jià)反彈，而且經(jīng)濟(jì)下行壓力增加使得鋁的需求未來(lái)也有比較大的下降趨勢(shì)，上游鋁土礦和氧化鋁價(jià)格將會(huì)在生產(chǎn)乘數(shù)效應(yīng)下使得電解鋁成本呈倍下降，嚴(yán)重削弱下行周期中電解鋁成本支撐。

來(lái)源：魯證期貨