2018年世界經濟的基本格局可以概括為八個字：溫和復蘇，分化明顯。其中美國經濟加速增長，歐元區和日本增速略有下滑，部分新興經濟體增長動能減弱。雖然全球經濟近期仍將延續復蘇，但貿易摩擦加大了全球經濟運行的不確定性，全球經濟不斷遭受來自貿易下滑、通脹上行、全球流動性收縮和新興經濟體金融波動等多重考驗。

　　國內經濟運行下行壓力加大，供給端受需求走弱的制約日益凸顯，生產趨緩，實體經濟普遍遭遇經營困難，社會融資規模持續萎靡，尤其是中小民營企業貸款難的問題仍然存在。全年GDP增速為6.6%，同比回落0.3個百分點。這與2018年投資增速整體放緩有關，同時中美貿易摩擦逐漸升級，使得外需受到較大沖擊。

　　有色金屬行業市場供需基本平衡。生產方面穩中有升，10種有色金屬產量為5687.9萬噸（國家統計局數據，下同），同比增長6.0%。價格方面，呈現高位震蕩回落的格局，2018年末，LME 6種基本金屬3月期貨收盤價比上年末收盤價均下跌，年均價比上年均價5漲1跌。上交所6種基本金屬3月期貨收盤價比上年末收盤價1漲5跌，國內現貨市場四種基本金屬年均價比上年均價2漲2跌。效益方面，全國有色金屬企業出現實現收入增幅回落、利潤下降的局面。全年7904家規上有色金屬工業企業實現主營業務收入49905.0億元，同比增長8.7%，實現利潤總額1643.7億元，同比下降7.7%。在7904家企業中，共有1600余家企業出現虧損。虧損額共計432.7億元，同比增加7成以上。

　　鋁市場風波不斷

　　波云詭譎

　　2018年國際鋁市場潮起潮落，價格呈現寬幅震蕩的局面。上半年鋁價受美國制裁俄鋁、海德魯氧化鋁廠減產等事件刺激，LME鋁價在4月份高漲至年內高點，此后價格維持下行格局。下半年隨著中美貿易摩擦逐漸升級，使得鋁市場表現低迷，價格一路探底。至12月份，止跌反彈。滬鋁方面，基本經歷了5個階段：2018年1月初至3月底，鋁價逐步走低，拖累其他有色金屬，究其原因應該和采暖季原鋁減產力度遠不及預期有關；4月初至6月中旬，鋁價振蕩反彈，特別是4月上旬強勢上漲，但受美國財政部對俄鋁公司及其大股東進行制裁沖擊，價格旋即沖高回落，削減部分4月的漲幅；6月中旬至7月中旬，終端需求不振導致鋁價繼續下滑；7月中旬至8月底，由于國內環保政策影響鋁行業上游，北方礦石價格因環保居高不下增加了氧化鋁成本，加之境外美鋁在澳洲氧化鋁出現罷工等突發事件的消息，鋁價震蕩反彈；9月以后，國際美對俄鋁制裁推遲以及海德魯計劃復產的影響，國內環保限產力度減弱，導致鋁終端消費依然低迷，受此影響鋁價繼續下行。2018年12月28日，滬鋁3月期鋁報收于13695元/噸，同比下跌11.2%；全年SHFE現貨月和3個月期貨的平均價分別為14251元/噸和14432元/噸，較2017年分別下跌1.7%和1.6%。

　　生產平穩增長

　　實現利潤下降

　　2018年，受供給側結構性改革、宏觀環境和行業自身發展等諸多因素的影響，國內原鋁產量出現10年來的首次負增長。按照供給側結構性改革的要求，各地違規新建、預建的項目由于受指標限制而減緩進度，故而國內快速擴張的電解鋁產能受到有效控制。國家統計局數據顯示，2018年全國原鋁產量3580.2萬噸，同比增長7.4%。氧化鋁產量7253.1萬噸，同比增長9.9%。鋁材產量4554.6萬噸(初步測算，鋁材產量數據中存在企業間重復統計量約1000萬噸左右)，同比增長2.6%。經營方面，出現鋁冶煉企業與鋁加工企業實現利潤同時大幅度下降的局面，其中鋁冶煉企業全年實現利潤111.7億元，同比減少134.1億元，同比降幅達54.6%；鋁加工企業全年實現利潤253.6億元，同比減少116.3億元，同比降幅達31.5%。

　　中國有色金屬工業協會發布的《中色鋁冶煉產業月度景氣指數報告》指出，中色鋁冶煉產業景氣指數監測結果顯示，2018年12月份，景氣指數為27.6，連續第2個月位于“偏冷”區間，行業運行總體延續消費趨弱、價格低迷、效益下滑、貿摩增多的態勢。自2018年7月以來，先行合成指數已連續6個月呈現回落，12月份降至64.4，表明行業還存在繼續下行的壓力和風險。中色鋁冶煉產業景氣指數走勢見圖。

　　根據我們的分析，鋁行業企業利潤下降可概括為4個原因：一是綜合經營成本費用增加。2018年鋁企業百元收入中的成本費用高達96.61元，同比增加0.6元。其中鋁冶煉企業百元收入中的成本費97.95元，同比增加2.9元。初步測算，由于煤、電、氧化鋁、炭素等原材料價格普遍上漲，國內生產電解鋁平均綜合成本超過1.43萬元，增幅達10%；國內鋁現貨年平均價為1.42萬元/噸，同比下降1.8%。二是國際貿易摩擦加劇、下游消費行業增幅放緩以及下游企業需求信心不足。如房地產業對鋁型材的需求放緩，電線電纜、發電及輸變電設備需求放緩等。導致銅、鋁材企業無法向下游轉移漲價因素。2018年鋁加工企業百元收入中的成本費用高達96.99元，同比增加1.13元。導致鋁材加工企業實現利潤下降。三是大量民營企業實現利潤回落。初步分析，2018年對民企征收各種稅費力度加大，民企實際所交稅費明顯增加，是實現利潤下降主要原因之一。民營企業是有色金屬企業重要組成部分，民營企業實現利潤下降，是造成鋁行業企業實現利潤下降主要原因之一。四是鋁企業環保治理力度加大，環保治理成本明顯增加。

　　對2019年鋁行業的

　　預期判斷

　　當前，全球經濟總體延續復蘇態勢，但貿易摩擦、地緣政治、主要經濟體貨幣政策正?；燃哟罅巳蚪洕\行和金融市場的不確定性。中國經濟結構調整持續深化，經濟增長動力加快轉換，防范化解金融風險取得初步成效，但一些深層次結構性問題依然存在，且外部環境發生明顯變化。中國經濟運行總體穩定，貿易摩擦影響尚未明顯顯現，企業盈利狀況良好，制造業投資、民間投資增長回暖，新產業、新產品、新業態保持較快增長。但隨著基礎設施投資增速放緩和市場預期變化，供需兩端均出現走弱勢頭。展望未來，供給側結構性改革深入推進，產能過剩行業供求關系繼續改善，企業經營成本有望降低。產業結構持續優化，新產業、新產品、新業態持續加快發展，居民升級類消費、服務類消費保持較快增長，經濟發展質量不斷提高。盡管全球經濟面臨諸多變數，尤其是中美貿易摩擦增大了經濟增長的不確定性，未來出口增速可能回落，但國內經濟增長的內生動能穩步增強，加之宏觀政策調整，中國經濟下行的壓力將有所緩解。但是，制約經濟持續向好的結構性、深層次問題依然存在，尤其是美國挑起的全球貿易摩擦給外貿、金融均帶來較大不確定性，加劇了對經濟下行擔憂。

　　就行業內部而言，由于國家對電解鋁行業宏觀調控不斷加大，中國電解鋁產能上限已經基本形成，同時受融資普遍性困難和行業經營壓力增大影響，未來電解鋁產能會呈現出緩慢增長的局面。國家電力體制改革以及煤炭行業供給側結構性改革成效顯現，中國電解鋁行業用電價格差異收窄，與此形成對比的是，西部一些清潔能源富集地區大力推進電力體制改革，電價優勢凸顯，吸引部分電解鋁產能轉移。在國內經濟保質減速的基調下，內需維持溫和增長態勢，國內鋁消費在短期內難以出現較大增量。另外，全球貿易戰造成交易市場動蕩不安，國際鋁價的快速下滑使得滬倫比值再度反彈，多重因素下，預計2019年鋁材大量出口的可持續性將難以維持。