2018年世界經濟的基本格局可以概括為八個字：溫和復蘇，分化明顯。其中美國經濟加速增長，歐元區和日本增速略有下滑，部分新興經濟體增長動能減弱。雖然全球經濟近期仍將延續復蘇，但貿易摩擦加大了全球經濟運行的不確定性，全球經濟不斷遭受來自貿易下滑、通脹上行、全球流動性收縮和新興經濟體金融波動等多重考驗。

　　國內經濟運行下行壓力加大，供給端受需求走弱的制約日益凸顯，生產趨緩，實體經濟普遍遭遇經營困難，社會融資規模持續萎靡，尤其是中小民營企業貸款難的問題仍然存在。全年GDP增速為6.6%，同比回落0.3個百分點。這與2018年投資增速整體放緩有關，同時中美貿易摩擦逐漸升級，使得外需受到較大沖擊。

　　有色金屬行業市場供需基本平衡。生產方面穩中有升，10種有色金屬產量為5687.9萬噸（國家統計局數據，下同），同比增長6.0%。價格方面，呈現高位震蕩回落的格局，2018年末，LME 6種基本金屬3月期貨收盤價比上年末收盤價均下跌，年均價比上年均價5漲1跌。上交所6種基本金屬3月期貨收盤價比上年末收盤價1漲5跌，國內現貨市場四種基本金屬年均價比上年均價2漲2跌。效益方面，全國有色金屬企業出現實現收入增幅回落、利潤下降的局面。全年7904家規上有色金屬工業企業實現主營業務收入49905.0億元，同比增長8.7%，實現利潤總額1643.7億元，同比下降7.7%。在7904家企業中，共有1600余家企業出現虧損。虧損額共計432.7億元，同比增加7成以上。

　　鋁市場風波不斷

　　波云詭譎

　　2018年國際鋁市場潮起潮落，價格呈現寬幅震蕩的局面。上半年鋁價受美國制裁俄鋁、海德魯氧化鋁廠減產等事件刺激，LME鋁價在4月份高漲至年內高點，此后價格維持下行格局。下半年隨著中美貿易摩擦逐漸升級，使得鋁市場表現低迷，價格一路探底。至12月份，止跌反彈。滬鋁方面，基本經歷了5個階段：2018年1月初至3月底，鋁價逐步走低，拖累其他有色金屬，究其原因應該和采暖季原鋁減產力度遠不及預期有關；4月初至6月中旬，鋁價振蕩反彈，特別是4月上旬強勢上漲，但受美國財政部對俄鋁公司及其大股東進行制裁沖擊，價格旋即沖高回落，削減部分4月的漲幅；6月中旬至7月中旬，終端需求不振導致鋁價繼續下滑；7月中旬至8月底，由于國內環保政策影響鋁行業上游，北方礦石價格因環保居高不下增加了氧化鋁成本，加之境外美鋁在澳洲氧化鋁出現罷工等突發事件的消息，鋁價震蕩反彈；9月以后，國際美對俄鋁制裁推遲以及海德魯計劃復產的影響，國內環保限產力度減弱，導致鋁終端消費依然低迷，受此影響鋁價繼續下行。2018年12月28日，滬鋁3月期鋁報收于13695元/噸，同比下跌11.2%；全年SHFE現貨月和3個月期貨的平均價分別為14251元/噸和14432元/噸，較2017年分別下跌1.7%和1.6%。

　　生產平穩增長

　　實現利潤下降

　　2018年，受供給側結構性改革、宏觀環境和行業自身發展等諸多因素的影響，國內原鋁產量出現10年來的首次負增長。按照供給側結構性改革的要求，各地違規新建、預建的項目由于受指標限制而減緩進度，故而國內快速擴張的電解鋁產能受到有效控制。國家統計局數據顯示，2018年全國原鋁產量3580.2萬噸，同比增長7.4%。氧化鋁產量7253.1萬噸，同比增長9.9%。鋁材產量4554.6萬噸(初步測算，鋁材產量數據中存在企業間重復統計量約1000萬噸左右)，同比增長2.6%。經營方面，出現鋁冶煉企業與鋁加工企業實現利潤同時大幅度下降的局面，其中鋁冶煉企業全年實現利潤111.7億元，同比減少134.1億元，同比降幅達54.6%；鋁加工企業全年實現利潤253.6億元，同比減少116.3億元，同比降幅達31.5%。

　　中國有色金屬工業協會發布的《中色鋁冶煉產業月度景氣指數報告》指出，中色鋁冶煉產業景氣指數監測結果顯示，2018年12月份，景氣指數為27.6，連續第2個月位于“偏冷”區間，行業運行總體延續消費趨弱、價格低迷、效益下滑、貿摩增多的態勢。自2018年7月以來，先行合成指數已連續6個月呈現回落，12月份降至64.4，表明行業還存在繼續下行的壓力和風險。中色鋁冶煉產業景氣指數走勢見圖。

　　根據我們的分析，鋁行業企業利潤下降可概括為4個原因：一是綜合經營成本費用增加。2018年鋁企業百元收入中的成本費用高達96.61元，同比增加0.6元。其中鋁冶煉企業百元收入中的成本費97.95元，同比增加2.9元。初步測算，由于煤、電、氧化鋁、炭素等原材料價格普遍上漲，國內生產電解鋁平均綜合成本超過1.43萬元，增幅達10%；國內鋁現貨年平均價為1.42萬元/噸，同比下降1.8%。二是國際貿易摩擦加劇、下游消費行業增幅放緩以及下游企業需求信心不足。如房地產業對鋁型材的需求放緩，電線電纜、發電及輸變電設備需求放緩等。導致銅、鋁材企業無法向下游轉移漲價因素。2018年鋁加工企業百元收入中的成本費用高達96.99元，同比增加1.13元。導致鋁材加工企業實現利潤下降。三是大量民營企業實現利潤回落。初步分析，2018年對民企征收各種稅費力度加大，民企實際所交稅費明顯增加，是實現利潤下降主要原因之一。民營企業是有色金屬企業重要組成部分，民營企業實現利潤下降，是造成鋁行業企業實現利潤下降主要原因之一。四是鋁企業環保治理力度加大，環保治理成本明顯增加。

　　對2019年鋁行業的

　　預期判斷

　　當前，全球經濟總體延續復蘇態勢，但貿易摩擦、地緣政治、主要經濟體貨幣政策正常化等加大了全球經濟運行和金融市場的不確定性。中國經濟結構調整持續深化，經濟增長動力加快轉換，防范化解金融風險取得初步成效，但一些深層次結構性問題依然存在，且外部環境發生明顯變化。中國經濟運行總體穩定，貿易摩擦影響尚未明顯顯現，企業盈利狀況良好，制造業投資、民間投資增長回暖，新產業、新產品、新業態保持較快增長。但隨著基礎設施投資增速放緩和市場預期變化，供需兩端均出現走弱勢頭。展望未來，供給側結構性改革深入推進，產能過剩行業供求關系繼續改善，企業經營成本有望降低。產業結構持續優化，新產業、新產品、新業態持續加快發展，居民升級類消費、服務類消費保持較快增長，經濟發展質量不斷提高。盡管全球經濟面臨諸多變數，尤其是中美貿易摩擦增大了經濟增長的不確定性，未來出口增速可能回落，但國內經濟增長的內生動能穩步增強，加之宏觀政策調整，中國經濟下行的壓力將有所緩解。但是，制約經濟持續向好的結構性、深層次問題依然存在，尤其是美國挑起的全球貿易摩擦給外貿、金融均帶來較大不確定性，加劇了對經濟下行擔憂。

　　就行業內部而言，由于國家對電解鋁行業宏觀調控不斷加大，中國電解鋁產能上限已經基本形成，同時受融資普遍性困難和行業經營壓力增大影響，未來電解鋁產能會呈現出緩慢增長的局面。國家電力體制改革以及煤炭行業供給側結構性改革成效顯現，中國電解鋁行業用電價格差異收窄，與此形成對比的是，西部一些清潔能源富集地區大力推進電力體制改革，電價優勢凸顯，吸引部分電解鋁產能轉移。在國內經濟保質減速的基調下，內需維持溫和增長態勢，國內鋁消費在短期內難以出現較大增量。另外，全球貿易戰造成交易市場動蕩不安，國際鋁價的快速下滑使得滬倫比值再度反彈，多重因素下，預計2019年鋁材大量出口的可持續性將難以維持。